의결권 확보 후 경영 적극 관여… 위기냐 기회냐 '논란'
투자 한계 봉착 저성장 국면에 우호적 분위기 ↑
닌텐도 '포켓몬 고' 출시 촉구해 주가급등 이끌기도
'성과부진 기업 활력소' vs '단기 이익 매몰' 팽팽  


대표적인 행동주의 헤지펀드 중 하나인 엘리엇매니지먼트(이하 엘리엇)가 우리나라에 다시 돌아왔습니다. 엘리엇는 지난해 삼성물산과 제일모직의 합병에 반대하며 삼성그룹과 대립각을 세운데 이어 5일(미국 현지시간) 삼성전자에 인적분할과 특별배당을 요구하고 나섰습니다. 이에 국내 투자자들 사이에서 엘리엇과 같은 행동주의 헤지펀드에 대한 관심도이 높아지고 있습니다. 행동주의 헤지펀드란 무엇인지, 이들 헤지펀드의 장단점은 무엇인지, 또한 기업들은 어떻게 대응해야 하는지 알아보겠습니다.


◇엘리엇은 어떤 회사=엘리엇은 1977년 폴 엘리엇 싱어가 설립한 헤지펀드입니다. 엘리엇의 연평균 수익률은 14.6％이며 운용자산은 260억달러 수준입니다. 엘리엇이 전 세계적으로 유명해진 것은 2001년 아르헨티나의 디폴트 선언 후 채무의 71~75％를 탕감해 준다는 합의안에 다수의 국제 채권단이 참여한 반면 엘리엇은 합의를 거부, 미국 법원에 소송을 낸 이후입니다. 엘리엇은 액면가 13억3000만달러의 국채를 4800만달러에 구입해 소송에선 액면가 전액의 상환을 요구했습니다. 결국 미국 법원이 엘리엇의 손을 들어주면서 아르헨티나의 디폴트를 촉발했습니다.

◇행동주의 헤지펀드, 왜 한국을 노리나=자본시장연구원의 정의에 따르면 엘리엇과 같은 행동주의 헤지펀드는 기업의 주식매입을 통한 의결권을 확보한 뒤 자사주 매입, 구조조정, 지배구조 개선 등을 적극적으로 요구해 투자한 수익을 내는 펀드를 말합니다. 재무적인 목적으로 투자해 기업의 경영에는 일체 관여하지 않는 일반적인 헤지펀드와 결정적인 차이가 있습니다.

행동주의 헤지펀드는 이에 일반적으로 5~10％ 수준의 소수의 지분으로도 기관투자자, 개인투자자와의 협력으로 기업의 분산된 지분구조를 적극적으로 활용해 상당한 영향력을 행사합니다. 지난 2007년 JP모건 조사에 따르면 행동주의 헤지펀드의 비율은 전체 헤지펀드시장에서 5％ 수준입니다.

최순영 자본시장연구원 연구위원은 엘리엇이 삼성전자에 관한 요구를 발표하기 전 9월 27일 계간 자본시장리뷰를 통해 행동주의 헤지펀드의 한국시장 진출을 예견했습니다. 최근 행동주의 헤지펀드는 일본시장에 관련한 활동을 확대하고 있는데 그 배경과 유인이 우리나라에서도 유사하게 나타나고 있다는 점이 근거입니다.

한국 경제는 저성장 국면에 이미 진입해 성장한계에 봉착하고 있고 자기자본이익률(ROE)와 같은 수익성지표가 현저히 낮아지는 기업들도 늘어나고 있습니다. 국내 대기업의 경우엔 마땅한 투자처를 찾지 못해 사내유보금만 늘어나고 있는 실정입니다. 이는 행동주의 헤지펀드가 활동하기에 우호적인 분위기가 만들어지고 있다는 평가입니다.
 

◇'약'인가, '독'인가…행동주의 헤지펀드를 바라보는 두 가지 시선=이런 행동주의 헤지펀드를 바로 보는 시각은 기업에 새로운 활력소를 제공하는 긍정적 역할을 한다는 입장과, 단기적 이익의 추구로 장기적인 기업의 가치를 훼손할 수 있다는 주장이 팽팽히 맞서고 있습니다.

행동주의 헤지펀드가 긍정적인 역할을 한 사례도 적지 않습니다. 지난 7월 6일 출시 후 2주 만에 4500만명의 사용자를 확보해 닌텐도의 주가 급등을 견인하고 전 세계적으로 선풍적인 인기를 얻은 모바일 콘솔 게임 포켓몬 고의 탄생에는 행동주의 헤지펀드가 결정적인 역할을 수행했습니다. 포켓몬 고의 개발을 주도한 것은 닌텐도가 아닌 홍콩계 행동주의 헤지펀드 오아시스 매니지먼트입니다. 닌텐도는 2007년 아이폰 출시 후 모바일 게임시장이 급성장하고 있음에도 불구하고 주요 수익원인 콘솔을 포기할 수 없어 소프트웨어 기반의 게임 출시를 피해왔습니다. 모바일게임을 출시하면 자사 게임 콘솔(하드웨어) 매출의 자기잠식을 초래한다는 계산이었습니다. 모바일 게임을 팔면 게임 판매 자체에서만 수익이 발생하지만 콘솔 플랫폼으로 게임을 판매하면 게임판매와 더불어 최대 300달러 수준의 콘솔을 동시에 판매하는 효과를 거둘 수 있고 거둬왔기 때문입니다. 실제 2014년까지 닌텐도 최고경영자였던 고 사투로 이와타는 "우리는 스마트 기기용 게임을 개발하지 않을 것"이라고 공식 반대 입장을 표명한 바 있습니다.

하지만 오아시스 매니지먼트는 2013년 4000만달러를 닌텐도에 투자해 1％ 미만의 지분을 확보한 이후 지난해까지 3차례 공개서한을 보내 닌텐도 모바일 게임 출시를 촉구했습니다. 전 세계 스마트폰의 사용자가 25억명에 달하는 반면 닌텐도 콘솔 사용자는 2억5000만명에 불과하다는 점과 모바일 플랫폼 수용할 경우 닌텐도 주가가 최대 240％ 상승할 수 있다는 전망이 근거입니다. 오아시스 매니지먼트는 이러한 주장을 닌텐도 주요 주주인 외국계 기관투자가들에게 적극 행사에 이들과의 우호적인 관계를 통해 지분율 보다 훨씬 큰 영향력을 행사했습니다. 이에 닌텐도는 오아시스 매니지먼트의 압박을 수용해 증강현실 전문 게임회사 니안틱과 합작해 포켓몬 고 모바일 게임을 개발해 올해 7월 공식 출시한 것입니다.

반면 행동주의 헤지펀드는 낮은 지분율로 회사에 과도한 영향력을 행사에 단기적인 투자성향으로 기업과 타 주주들의 장기적인 이익을 훼손할 수 있다는 부정적인 측면이 항상 존재하고 있습니다. 최순영 자본시장연구원 연구위원은 "행동주의 헤지펀드가 확산하는 점은 기회와 위협의 요인이 분명히 공존하는 만큼 기업가치 제고를 위한 기업들의 자체적인 노력과 더불어 국내 기업 금융 생태계의 전략적인 역량을 늘려야 한다"고 국내 기업에 대응방안을 제시했습니다.

임성엽기자 starleaf@dt.co.kr
도움말=자본시장연구원

 

[출처] http://www.dt.co.kr/contents.html?article_no=2016101002101858815001